明白高质量增长 - 2022年投资策略总结及2022年市场展2023/1/16 16:55:46

会呼吸的痛

回顾2022，资本市场风格速轮动，反映出A股当前显著的结构性趋势。然而危中有机，多重因素驱使下，极具长期投资价值的标的层出不穷。长期以来逃离塔科夫ru辅助就有着不凡的发展速度，相信未来也是一如既往，势如破竹。

我们总结2022年投资策略回顾及2022年市场展望的精选问答，分享给大家。

Q1：11月回报超两位数，有择时的贡献吗，如何看待择时

-避免择时。投资策略上不建议太多择时。知行合一、坚持不做小择时，仅做大择时。长期看，在一个盈利增长的股市里，高频次的择时是在浪费现金使用效率。

-行业配置清晰。A股波动很大，年化波动率40%。在任何时点，七大景气赛道总有便宜和贵的好。止盈贵、配置低估，能持续创造。这里的大前提是，上述要在七大景气赛道里，一旦出圈策略可能不再奏效了，非景气赛道的便宜往往会更便宜。





图1五大需求催生七大行业机会

Q2：2022年对七大赛道的观点是怎样的，复盘看投资策略正确率如何

不市场的方向，更专注个股基本面。复盘看：

1）新能源

光伏：观点正确。3月份起看多逆变器、硅料等，6月份配置光伏上游设备。研究资源投入较超前，逻辑跟踪得比较透彻。





图2电动化增量赛道

资料来源：V、特斯拉、英伟达、中信建投

新能源车：观点正确。4月份看多新能源整车，抓住了当时估值合理、随后销量每月超预期的主线；10月份延伸至新能源车零部件，把握头整车订单的溢出效应，月报里也曾提到：小而美比大块头更性感。

2）新硬件：

半导体：观点正确，但波动大。5月份看多半导体，10月份根据季报做深度挖掘调仓，整个板块持续配置。半导体虽波动大，但从上游设备、IP、设计、晶圆代工、封测全链条看，坚定看多景气度比较高的链条前端。回过头看，把波动转化为了回报。





图3估值天花板提升——半导体设备

3）新消费：





图4后疫情蓄势待发——大消费

廉价航空：观点正确。两波年内小周期把握较准确，一次是在春节前的上涨，第二次是南京疫情结束后的上涨。具有一批秀的廉航，全民出行渗透率仍低（14亿人中仅有3亿多坐过飞机）、覆盖低线城市多（潜力大）、运营效率和盈利能力强，虽然长期看多但疫情反复导致短期扰动大。

猪肉：观点正确。4月份转为看空。长期规模效应的降本逻辑通畅，但短期猪价见高。

矿泉水：观点正确。长期看，瓶装水桶装水渗透率速提高，企业护城河深，渠道和产品端规模效应难被逆转。



图5我国糖饮料市场规模预测2022-2027年

资料来源：产业信息、智研咨询、东兴证券研究所

食品饮料：观点正确。代糖行业，论赤藓糖醇（天然发酵）、氯蔗糖和安赛蜜（化工合成）、甚至阿洛酮糖（欧美主流、国内待批），来自元气森林、农夫山泉、百事可乐、可口可乐、哇哈哈等饮料客户短兵相接抢夺0糖饮料市场，释放出源源不断的大单；20-30的上游代糖企业估值还远未反应积极预期。

餐饮：观点错误。估值虽便宜，但过于乐观地预估了疫情结束时间。2022年重点关注餐饮，包括小酒馆、酒店等后疫情期间的“报复性消费”机会。

4）新医药：



图6高值耗材主要细分品类

资料来源：招商银行研究院

高值耗材：观点暂未兑现。低估但增速仍、被集采打残的医药、体外检测、骨科、支架等头厂商，受医保降费影响低估明显。在市场已极度悲观的预期下，集采政策开始有供货上的副作用，近期集采政策趋于缓和，给企业合理利润，蕴含较大阿尔法空间。

疫苗：观点错误。长期管线良好但受疫情影响的疫苗企业估值低，疫情严重影响了疫苗全行业接种量，HPV、肺炎等主线收入严重受损。我们低估了疫情持续时间，行业仍在底部。

5）新基建：





图7我国风电以及海上风电累积装机量

风电电：深度研究中。新能源如风电装机过，电对新能源负荷法适配，针对能源波动性大、调峰难度大等特点，电需要改造升级，明年海上风电高效传输到内地的柔直电的建设均将成为新机会。

6）新软件：

软件：观点错误。长期看好国产替代，但估值较贵，全年未有明显投资机会。

7）新材料：



图8全球风电碳纤维需求

稀土碳纤维碳素电机：观点正确。直接受益于新能源车、风电；节能环保等对对电弧炉的促进等。

Q3：有哪些成功的地方，也有哪些失误和不足

成功的地方包括：

投研的时间分配理想。每个研究员覆盖前，一定要找估值合理的行业深度覆盖，避免投入大量资源到虽是好但估值贵的个股，避免浪费时间成本。比如，茅台是好，但年初2700时候做深度研究没有任何。

疫情对我们尽调影响虽大，仍秉承坚持现场调研的原则，在不行参加会、跟踪线上视频或会议，保持对和行业的密切联系。

可做更好的地方：

1）一些坚定看好十年的标的，没拿住。比如逆变器，从3月阶段性底部上涨近4，但我们在其1多时修改了看多观点。

反思有两点：首先，底部把握虽精确，但低估了未来确定性，对基本面的深度细节不足够强，导致拿不住；其次，对A股定价有效性还保有怀疑态度，遵循旧常识认为短期上涨必伴随情绪杀跌，没想到价格重估一次到位了。目前A股市场对未来看得足够远，也能给泡沫足够容忍度。

2）消费左侧布局。我们对国内疫情清零政策判断有偏差，虽然餐饮下跌了60%后开始看多，回头看还是左侧。不过不可惜，明年消费版块将继续成为重点研究领域。

Q4：新能源、光伏等高景气行业受追捧，很多人担心估值过高问题，我们如何看待

估值确高，但盈利确好，政策支持力度也不断加码。主要原因：

1）A股定价效率高了。目前投资者已较少炒作没业绩的烂，而关注增速的好，因此估值高。

2）估值高一定会带来风险。举一个身边的例子，去年估值高的白酒医药，增速下来马上杀估值，所以，新能源光伏甚至半导体，一旦明年低于预期，一样会杀估值。

3）明年到底会不会低于预期呢新能源车，有些分析师把2022年销量打到了800万辆，半年前这个预期才300-400万辆；同样，宁德时代电池产能算到了2060年，未来一旦股价调整，并非这些本身不好，而是预期太高。

4）怎么控制高估值的风险呢观点上明确增速和估值的匹配，但也需容忍或牺牲一定波动率换取回报。

首先，景气赛道坚决配置，从10年的景气周期看七大赛道，我们仍处于起点；其次，2022年，要研究透消费和医药，估值切换到了合理水平，对应的增速也开始更性感了，后疫情时期这个比较大的新变量将推动股价重估。

Q5：进入四季度市场热点轮动，似乎没形成一致主题，这会是常态吗我们投资如何应对

1）会是常态。目前没有增量资金，叠加A股定价效率在提高。对岸的美股也一样，放水就会普涨，不放水谁的盈利好谁涨得多。

2）应对方法。坚守好好盈利、只要估值的安全垫足够，早晚股价会匹配价值，此时时间就变成了朋友。淡化择时，力求要把波动率转化成回报，不承担效波动。很多科技股特征如此，盈利增长核心靠的是创新能力、盈利增长。

3）调整心态。今年港股腰斩、中概脚踝斩、A股K型分化，面对市场心态千万不能崩。团队整体需要有强有力的心脏，能扛事儿的团队才能获得奖励。

Q6：对明年市场怎么看，有哪些机会

除了之前提到的新能源、新硬件两大方向，还应重点关注：

-新基建：新能源装机增速，将必然带动配套跟上，充电桩、绿电适配的电都是景气周期的开始。

-新材料：各个领域的材料如碳纤维、永磁等国产替代速度极。

-新消费和新医疗：观点不变，后疫情和集采政策更加市场化将是这两个赛道估值重估的根本逻辑。

来源：宜信财富

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